国海证券发布研报称，保管阿里巴巴-W（09988）“买入”评级，计划到公司收入增速迟缓建造，但仍处于中枢业务干预期，调治盈利预测，展望公司FY2025-2027财年营收辨认为10100/11177/12314亿元，归母净利润辨认为1019/1238/1433亿元，Non-GAAP归母净利润辨认为1582/1724/1968亿元，标的价118港元。

国海证券主要不雅点如下：

91足交

财务看法前瞻

该行展望阿里巴巴FY2025Q2（对应当然年2024Q3）已毕总营收2，396亿元（YoY+7%，QoQ-1%），经调治EBITA同比下跌7%至398亿元，经调治EBITA margin为17%；其中淘天集团展望营收1，013亿元（YoY+4%，QoQ-11%），淘天集团经调治EBITA margin为44%；阿里国外数字贸易集团展望营收313亿元（YoY+28%，QoQ+7%），阿里国外数字贸易集团经调治EBITA margin为-11%；云智能集团展望营收299亿元（YoY+8%，步非烟 足交QoQ+13%），云智能集团经调治EBITA margin为8%。

淘天集团：淘天集团GMV增速有所放缓麻豆 人妖，举座货币化率企稳。

该行展望FY2025Q2淘天集团营收同比增长4%至1013亿元，其中中国零卖贸易营收同比增长3%至955亿元，该行展望FY2025Q2淘天集团GMV同比增速环比有所放缓，主要由于：

1）花消呈现持重建造，把柄国度统计局数据知道，2024年1-9月，宇宙社会花消品零卖总和同比增速3.3%，什物商品网上零卖额同比增速7.9%；

2）淘宝增收千六基础软件作事费关于部分货币化率敏锐商家GMV有一定挤出。但全站实行器具及淘宝增收千六基础软件作事费股东淘天集团举座货币化率企稳，该行展望FY2025Q2客户措置收入（含佣金）同比增长2%至700亿元。平台保抓对价钱竞争力、花消者体验及AI哄骗的干预，该行展望FY2025Q2淘天集团经调治EBITA同比下跌6%至443亿元，经调治EBITA margin为44%。

阿里国外数字贸易集团：国外贸易各平台业务保抓强劲增长。

该行展望阿里国外数字贸易集团FY2025Q2举座营收同比增长28%至313亿元，其中1）国外零卖贸易已毕营收251亿元（YoY+32%），该行展望主要由AIDC各零卖平台矫健增长所股东，其中，速卖通受益于AE Choice业务强劲增长；2）国外批发贸易已毕营收62亿元（YoY+12%），抓续安逸。举座来看，公司保抓对跨境业务的干预，但受益于部分业务UE模子抓续改善，国外贸易板块亏本幅度有望环比收窄，该行展望FY2025Q2阿里国外数字贸易集团经调治EBITA为-33亿元，经调治EBITA margin为-11%。

云智能集团：AI最先云收入增长，政策聚焦公有云与盈利智力进步。

该行展望FY2025Q2云智能集团营收同比增长8%至299亿元，主要由云家具降价及AI家具创收所股东。公司政策聚焦公有云，同期通过减少低利润率款式抓续进步收入质料，在一定进度上对消公有云家具降价的影响，该行展望FY2025Q2云智能集团经调治EBITA为24亿元，经调治EBITA margin为8%。

风险领导：互联网行业的政策监管和估值调治风险；商场竞争加重，行业增长不足预期；业务过度多元化，组织协同不足；事迹前瞻预测仅供参考。

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